Em 2021, as economias globais reabriram, desencadeando um choque positivo nos fundamentais e nos preços dos metais básicos. À entrada em 2022, o sentimento geral mantém-se optimista e a perspetiva fundamental dos metais básicos continua saudável.

Perguntámos aos nossos analistas de metais básicos que fatores pensam que irão movimentar os mercados em 2022. Aqui partilham os seis principais.

1. Desaceleração do crescimento da produção industrial global: um obstáculo para os metais básicos

O crescimento da produção industrial atingiu um pico de 17,9% em termos homólogos em Abril de 2021 e abrandou para +4,0% em termos homólogos em Outubro, de acordo com o Gabinete Holandês de Análise da Política Económica (CPB) do CPB . Com base nas projeções da Oxford Economics, o crescimento da produção industrial global irá abrandar de +6,9% em 2021 para +4,3% em 2022.

Entre os subsetores, a produção industrial global de eletrodomésticos deverá contrair 0,8% este ano, após uma recuperação de 9,8% em 2021. O único subsetor que irá registar um crescimento acelerado é a produção de veículos motorizados e peças (+6, 5% em 2022, acima dos +5,6% em 2021), em grande parte devido à diminuição das perturbações no fornecimento.

Se a relação entre o crescimento da produção industrial global e os preços dos metais básicos se mantiver em 2022, os preços dos metais básicos poderão sofrer alguma fraqueza durante o ano.

2. Volatilidade macro, mas apoio fundamental

Não vemos fraqueza prolongada dos preços; em vez disso, esperamos uma consolidação temporária, que deverá eventualmente desencadear uma resposta de “compra nas baixas” devido ao cenário fundamental robusto do mercado de metais básicos.

Embora reconheçamos que o crescimento mais lento da produção industrial global se traduzirá num crescimento mais fraco da procura de consumo de metais básicos refinados, esperamos que os metais básicos permaneçam num défice em 2022, o que significa que a procura deverá exceder a oferta.

A nossa investigação mostra que os metais básicos deverão registar défices no mercado refinado entre 0,4% do consumo (chumbo) e 2,0% do consumo (níquel).

Esperamos que a volatilidade nos preços dos metais básicos resulte de factores macro negativos, tais como um dólar mais forte devido às expectativas de uma remoção mais rápida de liquidez por parte da Reserva Federal dos Estados Unidos e um apetite global mais fraco pela assunção de riscos devido à remoção de liquidez do sistema. Isto poderá levar os investidores a liquidar parte da sua exposição líquida longa a todos os activos de risco, incluindo matérias-primas e metais de base.

Pela positiva, o ambiente macro para as matérias-primas poderá melhorar no caso de um ciclo de flexibilização significativo por parte do Banco Popular da China (PBOC). Em contraste com a Fed, os decisores políticos chineses tornaram-se mais pacíficos desde o final do ano passado, em resposta ao abrandamento económico na China. Condições financeiras mais favoráveis na China poderão provocar uma recuperação do impulso de crédito, que tem sido empiricamente um indicador avançado positivo para o crescimento da produção industrial e dos preços dos metais básicos.

Definimos o impulso de crédito como a variação de 12 meses na soma de 12 meses do financiamento social total (uma medida mais ampla de crédito), em termos de percentagem do produto interno bruto.

A actual disparidade entre os preços dos metais básicos e o impulso de crédito da China deixa-nos algo preocupados e reforça a nossa opinião de que os metais básicos poderão sofrer uma consolidação temporária em 2022. Um aumento no impulso de crédito reduziria a probabilidade de uma correcção pronunciada nos preços dos metais básicos.

É importante realçar que o macroambiente não impacta todos os metais básicos da mesma forma. Alguns metais básicos tendem a ser relativamente mais macroeconómicos - como o cobre - enquanto outros são mais influenciados pelos seus fundamentos - como o estanho.

Na tabela acima, mostramos a percentagem de fatores macro e a percentagem de fatores micro que influenciaram o mercado de metais básicos no ano passado. Os resultados sugerem que uma viragem negativa no macroambiente terá provavelmente um impacto relativamente maior no cobre, no zinco e no níquel do que no estanho, no chumbo e no alumínio.

3. Indicadores fundamentais rigorosos

O actual cenário fundamental dos metais de base é marcadamente restritivo, o que pode ser visível nos spreads próximos da Bolsa de Metais de Londres e na redução dos stocks da bolsa.

Olhando para os spreads próximos da LME, todos os metais básicos, exceto o alumínio, mostram um retrocesso. No gráfico abaixo, utilizamos o spread spot/três meses da LME em percentagem do preço da LME a três meses para normalizar os spreads em todo o complexo.

O retrocesso na extremidade frontal da curva para a maioria dos metais básicos aponta para uma restritividade no consumo físico imediato, exercendo assim uma pressão ascendente sobre os preços.

Olhando para os inventários cambiais, a maioria dos metais básicos registou saídas significativas durante o ano passado.

Os stocks em bolsas globais, incluindo na LME, na Bolsa de Futuros de Xangai e na Bolsa Mercantil de Chicago, diminuíram desde 2021 para todos os metais básicos, exceto o zinco. A redução significativa dos inventários a todos os níveis é um claro indício de uma refinada rigidez do mercado, na nossa opinião.

4. Os aspetos técnicos tornam-nos cautelosos

A nossa análise técnica leva-nos a moderar a nossa visão otimista sobre os preços dos metais básicos. Um indicador que gostamos de acompanhar é a divergência de convergência da média móvel mensal (MACD). Este indicador permite-nos avaliar a força da tendência em movimento e o impulso. Quando a linha MACD mensal cruza de cima para baixo da linha de sinal, isto sugere que a tendência predominante se esgotou e geralmente inverte. Tomemos o cobre como exemplo.

Fonte: LME, NetDania, Fastmarkets

O MACD mensal apresentou um cruzamento negativo em Janeiro de 2007, em Setembro de 2011 e em Junho de 2018. Em cada uma das vezes, a tendência prevalecente esgotou-se, o que acabou por ser seguido por uma tendência descendente dos preços. No início de 2021, o MACD está a enfraquecer, mas ainda não vemos uma linha negativa. No entanto, alertamos que, se ocorrer um cruzamento negativo, poderá ocorrer uma consolidação de vários meses, à medida que os traders baseados no momentum mudam a sua exposição ao cobre de posições longas líquidas para posições curtas líquidas.

5.º Superciclo ou não?

Na nossa opinião, estamos nos estágios iniciais do mercado altista das commodities. Após o choque deflacionista em 2020 provocado pela Grande Paralisação da economia global, registámos uma recuperação robusta. Embora o mundo continue a ser afectado pelas perturbações nas cadeias de abastecimento e pela Covid-19, o crescimento económico global deverá manter-se acima da tendência.

Dado que se espera que a Transição Verde se intensifique e que todas as principais economias estejam a implementar uma estratégia de emissões líquidas zero ao mesmo tempo, as implicações para os fundamentos dos metais básicos - especialmente cobre, alumínio e níquel - serão profundas.

Embora os metais básicos tenham registado ganhos de preços significativos desde os seus mínimos macroeconómicos em Abril de 2020, continuam próximos da sua tendência de 20 anos.

Vejamos o caso do níquel. No gráfico abaixo, mostramos o desvio do preço oficial do níquel na LME em relação à sua tendência a 20 anos. No mercado em alta anterior (2003-2008), o pico de desvio atingiu os 250%. No início de 2021, os preços do níquel negociavam apenas 12% acima da tendência de 20 anos.

O argumento é válido para todos os metais básicos que rastreamos. Na nossa opinião, o potencial ascendente a longo prazo para os preços dos metais básicos é significativo e ainda não vimos quase nada.

6. A nossa principal escolha

Para determinar o metal base que mais gostamos, realizámos uma análise para medir o grau de divergência entre os fundamentais e os preços. Quanto maior for a divergência (fundamentos>preços), melhor será a oportunidade. A este respeito, embora gostemos dos fundamentos do estanho, os preços do estanho já são historicamente elevados e pensamos que os fundamentos estão largamente precificados. ambos os metais.

Para quantificar a diferença entre os preços actuais e os fundamentais, tentámos remover os factores macro dos preços dos metais básicos. Embora não possamos eliminar todos os factores macro, excluímos um grande factor – o dólar. Dito de outra forma, expurgamos os preços dos metais básicos dos seus efeitos em dólares. Ou seja, determinámos o valor dos preços dos metais básicos se os efeitos do dólar fossem removidos. Para tal, realizámos uma regressão dos preços dos metais básicos em relação ao dólar e utilizámos os resíduos despadronizados como os preços dos metais básicos ajustados ao dólar.

Verificámos que o níquel e o cobre apresentam a maior divergência. Por outras palavras, pensamos que, embora os fundamentos do cobre e do níquel sejam robustos, os preços foram limitados pelos efeitos negativos do dólar. O cobre e o níquel tendem a ser relativamente mais sensíveis a factores macro do que o resto do mercado. Assim, acreditamos que os seus fundamentos não estão precificados com precisão, o que constitui uma oportunidade de compra.

O que tudo isto significa para o próximo ano

À entrada em 2022, os investidores parecem mais confusos porque se espera que a oferta recupere, que o crescimento da procura diminua e que o nível de liquidez no sistema seja reduzido. Embora este ambiente possa causar volatilidade nos preços dos metais básicos, a nossa investigação mostra que os fundamentos permanecem sólidos.